Sunday, 11 April 2021

中国的负收益债券加剧了市场扭曲,并对发行人的影响有限

By Kevin Luarca

Mastercard and Island Pay launched a prepaid card which allows users to transact using the Central Bank of The Bahamas issued digital currency - Sand dollar, and exchange it for Bahamian dollar in any shop that accepts Mastercard

  • 投资者将中国发行的负利率债券用作资金保全手段
  • 该地区企业和金融机构受到的影响微乎其微
  • 全球流动性使主要资产类别得以央行调节

中国最近以-0.152%的利率发行了价值7.5亿欧元(9亿美元)的五年期政府债券,这是继中国重返国际债务市场之后所达到的一个新的里程碑。创纪录的低利率对包括中国在内的主权发行国尤其有利,这些国家希望通过发行新债券或债务再融资来利用较低的资本成本。负收益率定价也刺激了勉力提高投资组合收益率的外国机构投资者尽管扣除通胀因素后的实际收益率较低。现有的低利率环境、新冠肺炎疫情导致的全球经济基本面走弱以及地缘政治调整,使得重压之下的资产管理公司不得不重新考虑其收益率回升策略。

投资者将中国发行的负利率债券用作资金保全手段

5年期国债的大批订单证明,随着中国政府悄然分散外汇储备,同时也逐步放松对以美元计价债务的敞口,以及对美国国债的投资,投资者愿意为荣誉贷款买单。投资者要么期望央行采取进一步行动(见图1),继续推动收益率下行,要么对中国的中短期经济前景更加乐观,因为中国提供的利率仍具有更大的竞争力。更重要的是,无论欧元是走强还是走弱,中国自身完全有能力实现套利机会,因为在赎回期可以通过人民币调整。

 

为抵消疲软经济增势,全球央行搭理推动基础贷款利率下行

图一:主要央行公布的基础贷款利率

 

有趣的是,这些负收益债券验证了投资者在当前市场不确定性和压力时期的谨慎和担忧,这些不确定性和压力是由长期由于疫情封锁加剧的结构性经济弱点造成的。中国是世界上唯一一个在2020年实现正增长的主要经济体,预计将创下自1976年以来的最低年增长率。因此,向安全领域的转移意味着越来越多地囊入中国的资产。尤其是欧洲机构投资者,之所以能够迅速购买这些主权债券,部分原因在于价格更高的替代品以及对中国资产敞口的渴望。目前,欧洲主权债券的收益率-0.5%-0.75%之间,远低于类似的中国债券向投资者提供的收益率,这为资本保全提供了额外的激励。 

 

中国发行的负收益率债券对该地区企业和金融机构的影响微乎其微

引人关注的是,对于寻求多元化融资的中国企业来说,负主权债券收益率的发展可能微不足道。穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)副总经理钟汶权(Ivan Chung)将此归因于很少有中国企业涉足离岸欧元市场,他指出,这对中国企业来说是微不足道的资金来源。中国企业主要依赖在岸市场和一定程度的离岸美元市场,受到的影响有限。

 

穆迪投资者服务公司副总经理钟汶权(Ivan Chung

尽管中国企业继续开拓海外市场进行举债活动,但在岸债券市场仍是其首选和主要融资来源。这归功于包括利率、流动性和结构性因素在内的各种因素,加上推动全球最大债券市场之一增长的国内外机构投资者的偏好。

 

法国外贸银行亚太地区首席经济学家, Alicia Garcia Herrero

同样,对于金融机构(FIs),法国外贸银行(Natixis),亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero表示,这完全取决于你对欧元-美元交叉货币掉期的预期,因此对银行来说不一定是个问题。从利润率的角度来看,持续的低利率仍然对银行产生不利影响,特别是净利息收益率(NIM)继续缩小。由于利率都是风险评级中啄食顺序的一部分,如此低的主权收益率将导致企业也要求更廉价的融资。随着时间的推移,贷款和债券收益率的普遍下降,将损害银行的净利息收益率,但幅度不一定与利率下降幅度相同,联昌国际银行(CIMB)私人银行(新加坡)负责人Syed Razif Al-Idid解释说。

 

联昌国际银行(CIMB)私人银行(新加坡)负责人Syed Razif Al-Idid

有效的资金管理将要求应用审慎的对冲策略,以减轻对融资和存款产品的风险敞口。Al-Idid补充说,在衰退/低增长环境中,低/零利率的好处之一是减少不良贷款的数量。由于银行帮助借款人(企业和个人)渡过艰难的现金流期,同时又使其保持良好的贷款表现,从而维持一些利润,并在客户中获得积极的声誉和信任,因此最好对贷款进行重组。如今,大多数大型中国银行倾向于拥有相对多元化的资产组合,并严重依赖收费业务。Garcia Herrero认为,由于上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)保持在3%以上,这与日本或欧洲银行相比,中国银行业仍然享有特权。

 

全球流动性使主要资产类别得以央行调节

各国央行正在实施的大规模刺激计划,继续支撑着金融市场,而这些市场的定价越来越不合理,各央行已经准备好进行大幅调整。可以说,美沙酮式的流动性注入也刺激了股票价格虚高,这与市场估值的传统思维背道而驰。机构投资者认识到,发达市场的股权投资存在固有市场风险,他们可能通过配置负收益债券(如最近发行的5年期中国主权债券)来重新调整投资组合。

对更高收益率的渴望将继续激励那些热衷于中国在岸债券市场敞口的经验丰富的投资者们。负收益率趋势不再是一种威慑,因为投资者权衡其他不那么糟糕的选择,并愿意为持有债务支付更多的预付款。尽管目前全球负收益率债务约为17万亿美元,但包括中国在内的主权国家很可能会继续寻求这一低成本融资来源。对投资者而言,他们押注的是,短期至中期利率将维持在低位,任何相反的利率上行都可能导致资本流失。无论是对国家还是企业而言,中国实体目前所提供的边际收益优势,都对投资者极具吸引力,使发行人能够合理地实现其目标融资要求。



Keywords: Digital Payments, Cbdc, Blockchian, Anti-money Laundering
Country: The Bahamas
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